PG电子平台✿◈。pg娱乐电子游戏官网✿◈，pg电子网址✿◈！3月25日✿◈，泡泡玛特发布2025年财报✿◈。营收371.2亿元✿◈，经调整净利润130.8亿元pg电子游戏✿◈，同比分别增长184.7%和284.5%✿◈。与这份亮眼成绩单形成对比的是✿◈，财报发布后股价连续两日大跌✿◈，累计跌幅超过30%✿◈。

　　自2025年8月股价登顶以来果敢网站✿◈，一些唱衰的机构担忧泡泡玛特过度依赖LABUBU✿◈，激进扩产稀释稀缺性✿◈，热度退潮后增长难以为继✿◈。

　　这一次股价大跌✿◈，本质上是同一种担忧的延续✿◈。LABUBU贡献了远超预期的增长✿◈，也将市场预期拉到了极高的位置✿◈。当非LABUBU IP的增速未达预期✿◈，落差便直接体现在股价上✿◈。

　　董事长兼CEO王宁在业绩会上回应了这种担忧✿◈：「我们一直尊重时间✿◈、尊重经营✿◈，每年的规划和动作都希望它是线%」的增长预期✿◈。

　　在《泡泡玛特必须软着陆》一文中✿◈，我们曾提出✿◈：泡泡玛特应该会承认LABUBU成为全球顶流是一个不可复制的概率事件✿◈。对这家公司的观察点✿◈，在于它如何将这一偶然事件带来的发展红利✿◈，转化为系统性的能力积累✿◈。

　　哪个IP能火✿◈，不是完全由公司左右的✿◈，但对公司的考验在于✿◈，有没有持续塑造IP的内容能力✿◈，以及持续激发IP商业价值的产品开发能力✿◈，星星人的业绩暴增✿◈、DIMOO这样的老IP翻红✿◈、MOLLY的增长乏力✿◈，都与此相关✿◈。

　　抛开股价的短期波动✿◈，我们更想拆解的是✿◈：过去一年✿◈，泡泡玛特的系统能力究竟发生了什么变化✿◈。就像王宁说的✿◈，所有企业都需要经历周期✿◈，而这套系统才是泡泡玛特能否穿越周期的关键所在✿◈。

　　一家IP公司✿◈，核心无非是两件事✿◈：新IP能不能跑出来✿◈，老IP能不能持续增长✿◈。财报显示✿◈，除了LABUBU这一全球IP外✿◈，SKULLPANDApg电子游戏✿◈、CRYBABY✿◈、MOLLY✿◈、DIMOO✿◈、星星人这五个IP营收突破20亿✿◈。

　　从2025年发中报到今年推新IP遇冷✿◈，一直有观点认为✿◈，泡泡玛特的IP孵化能力正在衰退✿◈，跑不出下一个LABUBU✿◈，只能依赖LABUBU✿◈。

　　三丽鸥或许是一个参考对象✿◈。Hello Kitty在2014财年贡献了76%的收入✿◈，公司随后连续七年下滑✿◈，2020财年推行「多角色战略」✿◈，把资源倾斜给库洛米✿◈、玉桂狗✿◈，2024财年利润创了历史新高✿◈，但此时Hello Kitty的占比也有30%左右✿◈。

　　从这个角度来看✿◈，泡泡玛特的确有其他「各具特色」的IP在成长✿◈，就像迪士尼有「七宝」✿◈、三丽鸥有六大明星IP一样✿◈。

　　以年报体现的核心IP来看✿◈，不管是官方设定✿◈，还是用户自发「赋魅」✿◈，人设和故事逐渐丰满✿◈，各具特色✿◈：Labubu是捣蛋鬼✿◈，Molly是撅嘴冷脸萌✿◈，星星人是温暖又治愈的小精灵✿◈，小野是忧郁✿◈、叛逆的流浪艺术家✿◈，SKULLPANDA是厌世艺术生✿◈。

　　而且他们都沉淀出了稳定的粉丝群体✿◈。在泡泡玛特的小红书账号✿◈，随便点进一篇IP新品笔记✿◈，评论区总能看到粉丝以「自家孩子」的心态✿◈，为喜欢的IP争资源✿◈、催更新✿◈。

　　2024年8月才推出的「星星人」✿◈，从官宣到破亿仅用了半年时间✿◈，到2025年全年已突破20亿✿◈。

　　这背后一方面是内容资源的投入✿◈，例如绘本✿◈、主题曲✿◈、乐园偶装✿◈；另一方面是品类拓展✿◈、联名的快速跟进✿◈。今年年初✿◈，怦然星动系列手办和毛绒✿◈，以及情人节与野兽派的家居联名✿◈，都在社交媒体爆火✿◈，星星人在上海延庆路的快闪店开业第一个周末✿◈，我们到现场时✿◈，就被告知要排队两小时✿◈。

　　类似的增长逻辑也发生在DIMOO和PUCKY身上✿◈，财报显示✿◈，DIMOO的同比增速从23.30%提升为205.2%✿◈，泡泡玛特也在业绩会上提到✿◈，「DIMOO持续增长✿◈，延展出了更多的可能性✿◈，毛绒产品成为了当下最火爆的产品之一」✿◈。

　　但同为老IP的Molly果敢网站✿◈，同比增速从105.15%下降至38.4%✿◈。此前有业内人士提到Molly的销售主要依赖MEGA✿◈，结合泡泡玛特拓展BabyMolly✿◈、AngryMolly等支线来看✿◈，泡泡玛特也在为Molly寻找更多元的产品方向和增长路径✿◈。

　　从IP的增速差异来看✿◈，一个IP火了之后能不能接住热度✿◈，一个老IP能不能维持生命力✿◈，除了「观众缘」之外✿◈，核心就在于公司的内容运营和产品开发能不能持续跟上✿◈。

　　过去✿◈，市场一直有质疑的声音✿◈，认为泡泡玛特的IP火起来全靠设计✿◈，不像迪士尼一样✿◈，有动画✿◈、电影作为内容支撑✿◈。但在社交媒体时代✿◈，不是只有动画和大电影才叫「内容」✿◈，一切能收获粉丝✿◈、让粉丝产生情感粘性的载体✿◈，都是好内容✿◈。库洛米翻红不是因为动画片✿◈，而是一条11秒抖音舞蹈视频✿◈；达菲家族没有自己的大电影✿◈，而是靠迪士尼乐园里游客拍的互动短视频走红✿◈。

　　长期来看✿◈，泡泡玛特的动画✿◈、绘本还在布局✿◈，3月19日泡泡玛特与索尼影业共同宣布了将为THE MONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影✿◈。

　　而短期内✿◈，泡泡玛特正通过日常短片✿◈、线下装置✿◈、主题快闪✿◈、乐园互动等轻量化内容✿◈，持续喂养IP的人设✿◈、故事✿◈、情感连接✿◈。

　　情感的载体首先是IP和产品✿◈。我们观察到✿◈，不管是老IP的产品方向✿◈，还是新推出的Zsiga✿◈、星星人等IP✿◈，泡泡玛特开始捕捉时代情绪✿◈，让IP本身成为情绪的出口✿◈。多数IP的情感基调是治愈✿◈、温暖的✿◈，同时也在回应同一种社会情绪对内接纳自己的小情绪✿◈，对外带着对现实的小反叛✿◈。今年年初✿◈，IP「毕奇」的敲敲系列搪胶毛绒断货✿◈，也是因为它精准捕捉了年轻人「焦虑又佛系」的精神状态✿◈。

　　这些情绪也体现在每次随新品推出的短片✿◈、海报✿◈、文案✿◈、小卡中✿◈，有不少用户就是因为「星星人」小卡上的治愈文案入坑这一IP✿◈，甚至只要文案稍微有些标准化了✿◈，有用户就会感知到✿◈，并出来指责「不走心」「要赚快钱了」✿◈。

　　看似细微的内容✿◈，恰恰是IP潜移默化地与用户建立情感连接的触点✿◈，也能获取用户反馈✿◈，形成一种「感觉」✿◈，帮助泡泡玛特做更长期的内容规划✿◈。泡泡玛特COO司德曾说过✿◈，他们捕捉IP可能有的情绪✿◈、情感时✿◈，除了自己观察✿◈，也会看粉丝对IP的感受果敢网站✿◈，「也许有一些我们真的捕捉到了✿◈，觉得IP可以往某个方向走✿◈，就一步步往那个方向加内容pg电子游戏✿◈。」

　　不过司德在业绩会上也提到✿◈，欧美市场对星星人这一IP的理解和国内并不完全相同✿◈。如何基于不同市场调整讲故事和互动的方式✿◈，对泡泡玛特的内容能力也是一个考验✿◈。

　　2023年✿◈，泡泡玛特还在北京朝阳公园开出线下乐园✿◈，像迪士尼乐园一样✿◈，让用户能够和IP直接互动✿◈。但乐园只有一家✿◈，覆盖有限✿◈，因此2025年泡泡玛特把这套逻辑复制到不同城市的商场中庭✿◈、城市地标和文旅景区✿◈。

　　例如基于IP系列在商场中庭开的快闪店✿◈、主题展Zsiga「慢下来」主题快闪店✿◈、THE MONSTERS森林秘密基地主题展✿◈；再如小野在阿那亚✿◈、乌镇的艺术装置✿◈，既是更大的曝光✿◈，也是在对的场合展示IP的孤独气质✿◈、文艺气息✿◈；已经成为全球IP的LABUBU✿◈，正在全球展开十周年巡展✿◈，司德也提到✿◈，未来一年LABUBU会出现在「更多全球瞩目的场合」✿◈。

　　展览也是内容的一部分✿◈。2025年以来✿◈，泡泡玛特先后为SKULLPANDA✿◈、LABUBU✿◈、Zsiga✿◈、MOLLY等多个IP举办过主题展览✿◈。这些展览的体量不大✿◈，但都呈现了更深的IP内容✿◈。

　　以MOLLY 20周年展为例✿◈。展览呈现了2006年至今的MOLLY全系列手办✿◈，穿插设计师的创作手稿和不同系列的背景故事✿◈，展厅内还设置了适合拍照分享的Angery Molly✿◈、Baby Molly✿◈、Space Molly打卡空间✿◈。尤其当所有MOLLY手办出现在一个名为「Molly幻想小镇」的展区时✿◈，作为消费者能想象到✿◈，如果MOLLY拍一部动画片✿◈，大概就是一个类似「芭比乐园」的世界✿◈。

　　今年1月✿◈，旗下展览空间POP MART Gallery在北京798开馆✿◈，也反映出泡泡玛特做艺术展的方向调整✿◈。这个空间的前身是2023年开馆的inner flow Gallery果敢网站✿◈，与早期inner flow的「艺术品」路线不同✿◈，POP MART Gallery如今已经成为诠释IP的内容载体✿◈，展览更聚焦于IP本身✿◈，以及与大众的情感连接果敢网站✿◈。

　　IP的内容价值✿◈，最终要落到商业价值上✿◈。过去几年✿◈，泡泡玛特持续在围绕IP搭建一套变现系统✿◈，这套系统有两个层次✿◈。

　　一是不同IP跑出差异化的商业路径✿◈，IP矩阵的意义✿◈，不仅仅是「有多个IP」✿◈，更在于每个IP能承担不同的商业角色✿◈，在各自的圈层里把商业价值做到最大✿◈。例如不同IP形成了各自的联名资源✿◈，Labubu维持高端✿◈、奢侈✿◈、稀缺的定位✿◈，今年陆续官宣了与奢侈品牌Moynat✿◈、家具设计品牌USM联名✿◈。星星人和Zsiga走大众路线果敢网站✿◈，联名对象是护肤✿◈、茶咖等更生活化的品类✿◈。

　　小野还跑出了一个生活方式品牌✿◈，目前已经在上海✿◈、曼谷开出旗舰店✿◈。小野的运营团队曾向《窄播》表示✿◈，手办上常出现的木材✿◈、皮质✿◈、水泥材质✿◈，恰好是生活中高频出现的元素✿◈；而且✿◈，小野的独特气质已经成为一个可以表达态度的符号✿◈，天然有成为生活方式潮牌的潜力✿◈。

　　二是围绕IP开发更多品类和衍生业务✿◈。王宁2025年中期业绩会上就说过✿◈，「当一个IP形成一个世界级IP✿◈，或者是一个符号化的超级IP以后✿◈，可以挖掘的品类很多pg电子游戏✿◈，产品开发方向也很多✿◈。」

　　产品形态的多元化是最直接的体现✿◈，尤其Labubu带火的搪胶毛绒✿◈，在2025年跻身为销售第一的品类✿◈，成为每一个IP延伸商业价值的标配✿◈，例如Zsiga新品笔记评论区就常有用户追问「什么时候上搪胶毛绒」✿◈。

　　以「无用之用」为核心的泡泡玛特✿◈，还在给IP推出更多「有用」的周边衍生品✿◈，包括水杯✿◈、数据线✿◈、手机壳✿◈、抱枕等生活杂货✿◈，覆盖消费者更多生活场景✿◈。2025年✿◈，泡泡玛特还陆续官宣珠宝品牌「POPOP」✿◈、甜品品牌「POP BAKERY」✿◈，下个月也将正式官宣小家电业务✿◈。

　　我们在《从上森到Tagi✿◈，功能品类也能用「情绪价值」再做一遍》一文中曾提到✿◈，大家对情绪消费的需求✿◈，已经延伸到了日常生活中的「有用」品类✿◈。王宁也曾在与李翔的访谈作品《因为独特》中表示✿◈，「IP的延展性很强✿◈，它本身是一个无用的东西✿◈，但它可以放在任何有用的东西上✿◈，来提升那些有用的东西的价值✿◈。」

　　从产品形态✿◈，到潮玩周边✿◈，再到衍生业务的探索✿◈，泡泡玛特正在扩充IP商业价值变现的可能性✿◈，不是所有品类➕IP都会奏效✿◈，泡泡玛特是否具备这些衍生业务配套的供应链和服务能力✿◈，也需要经历一个试错过程✿◈，但这种探索一定会给IP商业基建找到新的可能性✿◈。

　　这套系统还带来另一价值门店效率的提升✿◈。目前✿◈，泡泡玛特的价格带决定了✿◈，门店主要集中在一二线城市✿◈，继续下沉开店的边际效益有限✿◈、难度更高✿◈。这决定了它接下来的增长路线✿◈：一条是出海✿◈；另一条是通过叠加品类✿◈、扩大空间等方式优化现有门店✿◈，把单店效能做到极致✿◈。

　　2025年✿◈，泡泡玛特中国市场门店净增14家✿◈。这也是王宁在中期业绩会给到的预期pg电子游戏✿◈，「希望尽量不增加门店✿◈，但是把每个门店做好✿◈。」中国业务总裁褚音的解释更具体✿◈：根据不同价位✿◈、空间属性和营销节点✿◈，把合适的品类精准投放到不同的渠道✿◈，靠提高商品匹配效率来提升门店收入✿◈。

　　不同的产品形态和衍生业务✿◈，还撬动了更多元的门店类型专门卖MEGA的POP MART COLLECTION✿◈、专门卖萌粒的POPBEAN✿◈，以及珠宝店✿◈、甜品店✿◈、生活方式店✿◈。

　　这些新业态与原有门店形成互补✿◈，通过业态分层来提升不同城市的门店产出效率✿◈。一线城市可以同时容纳盲盒店✿◈、珠宝店✿◈、甜品店✿◈，用更丰富的业态承接细分需求✿◈；二三线城市则根据市场阶段引入适配业态✿◈，例如宁波的「POPBEAN」快闪✿◈，哈尔滨果敢网站✿◈、沈阳✿◈、青岛的甜品快闪✿◈，让不同发展水平的城市都能找到最适合的IP落地方式✿◈。

　　从「inner flow」改名为「POP MART Gallery」✿◈，再到MEGA✿◈、萌粒品类店和衍生业务的孵化✿◈，泡泡玛特旗下越来越多业务以「POP」为前缀✿◈。我们可以把这些动作看作一次品牌资产的统一✿◈，所有的业务都回归到IP这个原点✿◈，共同围绕IP✿◈，不断地深化内容和商业价值✿◈。